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옵션만기 변동의 회복

주말 독일과 미국 등 해외 시장이 급등 마감하면서 종합지수도 옵션 만기에 하락했던 폭을 만회하며 1900선을 회복했다. 종합주가지수는 39.36포인트, 2.11%가 오르며 1902.81에서 마감하였고, 코스닥 지수도 2.00%가 오른 510.09에서 마감했다.

종합지수는 지난 목요일 20일 평균을 갭하락한 뒤, 오늘 시작가격으로 20일 평균을 넘어서 아일랜드 갭을 만들며 추세 회복의 모습이 되었다.

주가가 하락할 때는 뉴스와 기사가 필요 이상으로 비관적인 면을 부각시켜 투자심리를 흔들기 때문에 투자자가 어려움을 겪는다. 특히 옵션 만기 등 파생상품에서 이해가 첨예하게 대립할 때 일수록 기사의 논조가 투자 심리를 크게 흔든다. 

이런 심리적 혼란 때문에 투자가 어렵지만, 주가는 경기를 따라 추세를 만들고 기업의 주가는 결국 실적과 성장에 따라 결정된다는 믿음을 가지고 시장을 보면 오히려 이런 투자심리 속에서 기회를 발견할 수 있다.

주식은 많은 사람이 주식을 두려워하고 멀리할 때 제값보다 싸게 거래되고, 많은 사람이 주식을 선호하고 사려고 할 때 제값보다 비싸게 거래되기 때문이다.

옵션만기를 앞두고 일시적으로 늘었던 매물은 이번주 들어 다시 바닥권으로 감소했다. 외국인의 매도거래대금은 7000억대에 머물렀고, 기관의 매도거래대금은 8000억원대에 머물러 이례적으로 작다. 기관이나 외국인 모두 옵션 만기를 앞두고 매물을 늘렸으나 만기가 지나면서 매물이 줄었음을 의미한다.

기관은 투신이 만기가 끝난 후 이틀째 1000억원 이상의 순매수를 보여 적극적인 매수를 보이고 있고, 8월 2일 이후 6조 6000억원의 누적 매수를 보인 기금은 11월 들어서도 꾸준한 매수 기조를 이어가고 있다.  그동안 지속적인 매도 우위의 매매를 해 온 보험권이 11월 들어 순매수 기조로 변화하고 있어 전반적으로 기관의 매수가 확대되고 있다.

옵션만기일 선물과 현물을 합쳐 1조 6000억 규모의 매물을 쏟으며 급락을주도했던 외국인은 이번주 들어 다시 매수로 전환하였다.  매도거래대금이 7000억원대로 감소하였고, 1300억의 주식을 순매수하였다. 선물에서도 6600계약의 대규모 선물을 매수하여 프로그램 매수를 유인하였다.

외국인은 장기적인 투자 세력으로 인식되기 때문에 외국인의 매수와 매도를 주목하는 경우가 많지만, 한편으로는 파생상품과 연계하여 대규모로 주식을 사고 팔면서 변동을 만드는 경우가 더욱 빈번해지고 있다. 특히 우리 시장의 선물, 옵션, ELW의 베팅 규모가 커지면서 단기성 매매는 더욱 규모가 커지고 단기화되고 있다. 이런 점에서 과거처럼 외국인의 매매를 한국 시장에 대한 전반적인 외국인의 시각으로 볼 필요는 없다.

경기 민감 업종에 대한 매기 확산

오늘 기관의 매수는 이전과 달리 대부분 경기 민감 업종인 화학과 철강, 전기전자, 기계, 정유, 건설 등의 업종에 집중되었다. 특히 그간 자본재 업종을 팔고 전기전자와 자동차에 집중하던 투신권이 자본재 업종 매수 비중을 늘리고 있으며, 기금과 보험권도 자본재 업종에 대한 매수를 확대하고 있다.

반면 그간 집중적으로 매수해왔던 투신권을 비롯한 기관은 경기 방어 업종인 비내구소비재, 또는 서비스 업종은 순매도를 보였다.  

기관의 주요 순매수 기업

외국인은 전기전자, 자동차, 조선, 건설, 철강, 화학, 금융과 등 경기 관련주와 업종의 우량주를 중심으로 순매수를 보였다.

외국인 주요 순매수 기업

이에 따라 주가가 하락후 바닥권에서 움직여왔던 자본재 업종을 비롯한 경기 민감주가 크게 오르며 60일 평균 돌파를 전후해 있다. 

거래소 등락지도, 면적=시가총액, 빨강=상승, 녹색=하락, 검정=보합, 색농도= 등락률

그간 경기가 어려워지는 것을 전제로 방어적으로 선물로 헤지가 가능하고 실적이 뒷받침되는 시가총액 상위주와 경기에 실적 변동이 적은 기업들을 중심으로 매수하던 기관이, 경기에 민감한 비철금속과 철강, 화학과 정유, 기계와 기계부품, 조선과 건설 등의 자본재 업종과 전기전자와 자동차의 내구소비재 업종을 확대하는 것은 기관의 경기에 대한 인식이 바뀌는 것을 의미한다.

그간 미국의 더블딥 경기침체와, 유럽사태의 예기치 못한 변수로 실물경기가 어려워질 수 있다는 인식으로 경기에 대해 우려를 해 왔으나, 미국 경기가 침체가 아닌 확장국면이라는 것이 확실해지고 있고, 중국이 긴축 완화의 조건이 갖춰지고, 유럽이 최악의 상황을 벗어나면서 경기 악화 가능성에 대한 우려가 감소하기 때문일 것이다.

경기가 침체가 아닌 호전으로 가게 되면, 경기침체를 가정해 매물이 증가하여 제가치보다 훨씬 낮은 가격으로 하락했던 이런 경기 민감업종의 주가가 강한 탄력을 받는다.

물론 지금 당장은 업황 부진의 결과로 실적이 기대에 미치지 못할 수 있으나, 주가는 현재의 실적이 아니라 미래의 호전될 실적이 주는 가치에 수렴해가기 때문이다.

미국 경기.

지난주에 발표된 미국의 경기 지표도 호조세였다.  경기가 호전된 뒤에야 개선되는 실업관련 지표가 호조세로 나타나고 있고, 소비자의 심리가 오랜만에 호전되는 모습을 보였다.

신규실직자수를 나타내는 신규 실업수당 청구자수와, 실직상태에 지속되는 실업수당 청구자 총수가 모두 감소하고 있다.  실직이 감소하고 재취업과 함께 실업자 수가 감소하고 있음을 나타낸다.

한편, 실물경기의 호전에도 불구하고 소비자의 심리는 이상하리 만큼 계속 내리막을 보였으나 10월 이후 상승으로 전환환 뒤 11월 들어 64.2로 호전되며 5개월래 최고 수준으로 나타났다.  일반의 경기 심리가 그간 부정적인 심리에서 벗어나 긍정적으로 전환하고 있다고 하겠다.

실제 미국의 여려 경기 지표는 호전이 되고 있음에도 소비자들의 심리는 계속 내리막을 보여왔는데, GDP의 2/3를 차지하는 민간소비의 중요성 때문에 소비자 신뢰지수를 경기 판단의 지표로 삼아왔다는 점에서 이런 심리 악화는 경기 악화로 판단하는 근거가 되었다

그러나 과도한 소비자의 심리 위축은 언론이 지나치게 경기에 대해 부정적인 면을 확대 보도한 데 따른 영향이 크고, 다른 한편으로는 자신의 소득에 비춰서 경기를 보는 이유도 있다. 그러나 실제 소비는 소득에 신용대출을 더한 만큼 이뤄지는데 올들어 신용대출이 증가세로 전환하면서 소득 이상의 경기 확장이 진행되는 것도 심리와 경기의 차이의 원인이다.

여하튼, 지난 3분기 소비자의 심리 위축을 근거로 더블딥이나 경기 침체를 예상하는 경우가 많았지만, 실제 경기는 오히려 확장국면을 이어왔고, 이제는 소비자의 경기 심리까지 긍정적으로 전환하고 있어 경기 확장세는 계속된다고 할 수 있다.

경기의 방향은 주가의 추세를 만들고 유럽문제 같은 재료는 변동을 만든다는 점에서 추세와 변동을 구분하여 전략을 가져가면 좋다.

세계 증시

지난주 급락 변동을 거쳐 회복했던 독일 증시는 이번주 들어 조정으로 시작하고 있으나, 10월 말 이후의 저항 추세가 돌파되어 있기 때문에 이 지지선을 기준으로 재차 상승이 나타나기 쉽다. 

경기 호전의 모멘텀 속에서 2주에 걸친 이격 조정을 거쳐 충분한 매물 소화를 한 점을 감안하면 이후의 상승은 채널 상단인 6000대 후반을 목표로 다소 탄력적인 상을 이어갈 가능성이 있다.

변동을 통해 세계 증시를 컨트롤 하는 미국 증시는, 실질적으로는 10월 중순 이후 조정국면이 이어지는 것으로 볼 수 있다. 10월 초순 강한 상승 후 등락을 거치며 4주 정도 조정을 거쳐 주가가 채널의 하단에 접해 있기 때문에 새로운 탄력을 준비한 것으로 볼 수 있다.

주초 조정을 출발할 수 있지만 중기 추세는 다소 탄력적인 상승이 이어지기 쉽다.

향후 보다 주목할 시장은 중국 시장이다.  그간 중국의 긴축에 따른 경착륙 우려 때문에 소위 중국주라고 일컫는 자본재 업종이 약세를 이어온 점에 비추어, 중국이 긴축완화 조건이 갖춰지면서 주가가 상승하게 되면 이들 경기민감 자본재 업종의 상승 모멘텀이 되기 때문이다.

중국증시는 지난주 숨고르기로 지지권이 되면서 월요일부터 상승으로 출발했다. 눌림목을 거쳐 상승이 이어지는 구간으로 상승세가 계속되기 쉽다. 특히 월봉 20일과 60일 평균 매물이 대기하고 있는 2700을 넘어서게 되면 바닥권의 둔한 행보를 벗어나 강한 탄력적 상승 국면으로 바뀐다.

긴축 속에서도 10%에 가까운 성장률로 여전히 강한 성장을 이어가고 있는 중국경제가 10년전 주가에 머물러 있다는 점에서 경기 성장속도에 관계없이 주가는 강한 상승의 힘이 내재하고 있다는 점을 주목할 때이다.

옵션 만기 변동의 회복.

파생상품 만기와 더불어 94 포인트 급락 변동했던 종합지수가 50포인트를 회복했다.  이탈리아를 핑계로 급락했지만 실상은 옵션과 ELW 때문에 하락했기 때문에 만기가 지나면서 회복되는 모습이다.

어제 94포인트 하락하면서 주가는 월간 시가3평균선에 접했다. 지난 9월 주가가 연봉을 기준 시가 3선에 접하면서 연중 가장 싼 가격으로 주식을 사는 가격이었다면, 월간으로 가장 싼 가격에 주식을 사는 가격에 해당한다.

어제 하락으로 일반개인이 6,282억원 규모의 주식을 세일 가격에 사들였고, KODEX레버리지 1,500만주를 매수하고,  KODEX인버스는 500만주 차익실현에 나서 가격 변동을 이익의 기회로 이용하였다.  언론 기사가 주는 정보에 현혹되지 않고 올바로 기회를 이용하는 일반이 늘고 있다고 하겠다.

옵션만기일 (11/10) ETF 순매수 추이

오늘도 일반의 매수가 이어졌고, 뒤이어 기금, 투신, 보험, 증권 등 기관이 매수에 가세하며 상승을 주도했다.  외국인은 3일 째 순매도를 이어갔고 프로그램 차익거래가 3,400억원의 물량을 쏟아냈다.

 거래소 주식 순매수 동향

매수를 주도한 투신을 비롯한 기관은 경기방어주보다 경기 민감주인 내구소비재(전기전자, 자동차), 자본재( 철강, 화학과 정유, 기계, 조선, 건설), 금융주(은행지주)를 주로 사들였다.

기관 주요 순매수 기업

주식 순매도에 나선 외국인은 LG디스플레이를 제외한 전기전자 업종의 매도가 많았고, 한국타이어와 oci의 매도가 주를 이룬 반면, 자동차업종과 업종 별 우량주 중심의 순매수를 하였다.

외국인 주요 순매도 기업

외국인 주요 순매수 기업

기관의 매수로 삼성전자의 주가가 크게 오르며 지수를 끌기는 했으나, 프로그램 차익거래에서 3400억 규모의 매물이 나오면서 여타 업종 대형주의 상승폭은 비교적 크지 않았다.  이 업종들은 프로그램이 매수로 전환할 때 크게 상승하게 된다.  차분히 매수해서 기다리면 프로그램이 매수할 때 크게 오른다.

주가는 호재와 악재가 변동을 만들지만, 추세는 경기와 기업의 실적이 만든다.  지난 9월에만 해도 그리스 문제뿐 아니라 더블딥이나 경기침체 심리가 팽배하여 이를 우려하였지만, 이미 2분기 1.3% 성장으로 추락했던 미국 경제성장률이 3분기 2.5% 성장으로 나타나면서 다 기우였음이 확인되었다 .

어제 저녁 발표된 미국의 고용보험 청구자수(실업률 간접지표)에서도 실직자수가 줄어 고용상황이 호전되는 모습이 나타났다. 고용은 경기가 먼저 호전되고 나서 개선되는 후행지표이다. 고용까지 개선이 나타나는 경기 호조세가 이어지면 주가는 당연히 상승 추세로 가야 한다. 따라서 상승 추세중의 악재는 곧 매수의 좋은 기회일 뿐이다.

다행히 8월 이후의 주가 하락에서 나온 매도물량은 대부분 연기금이 매수함으로써 시중의 매물을 줄였다. 하락에 대한 강한 지지가 됨과 동시에 상승시 매물이 적어 탄력을 주는 조건을 준다.

위기 과정에서 자금은 MMF에 몰려 지난 3개월 동안 MMF는 16조원이 늘었다. 언제든 투자를 향해 움직일 수 있는 자금으로 시중의 대기 유동성이 많다.

해외 증시는 이미 10월에 경기지표를 반영하며 강한 상승을 한 덕분에 상승장악형과 함께 추세 전환이 되었고, 11월은 10월 이격부담을 조정하였으나 이번주 월봉이 시가3선에 이르면서 이격 조정이 끝난 듯 하다. 11월 최저가 수준이라 생각되며 이후 상승을 기대할 모습들이다.

아직도 유럽이 불안하다고 생각할 수 있으나, 주가는 경기와 기업의 실적에으로 움직이지 다른 나라 위기 여부로 움직이지 않는다, 단지 변동을 만들 뿐이다.  2008년 80년만의 위기라고 해도 잠시 잠깐 변동을 만들었을 뿐 주가는 결국 상승하였다.

남들이 불안하여 주식을 사지 못할 때가, 주가가 제값보다 값이 싸게 거래될 때이다. 주식은 제값보다 싸게 사서 좀 기다리면 제값이 되고 이익이 나게 마련이다. 이런 점에서 여유로 시장을 보는 시각이 필요하다.

파생상품 1위의 유감.

옵션 만기와 함께 한차례의 변동국면이 지나갔다. 

기업의 장기 성장률을 분석해 볼 때 대단히 우량한(A급) 기업이 연평균 25%정도 복리로 주가가 오른다. 삼성전자가 연 23%로 30년 성장 끝에 주가가 600배가 넘게 올랐다.  현재 업종 상위에 속하는 고가주들이 이런 모습을 보여준다.

연간 25%의 성장을 하는 속도는 월 1.9%의 상승에 해당한다. 월 1.9%의 상승 속도가 바로 이런 속도에 해당한다.

만일 서민들이 이렇게 경쟁력으로 계속 성장하는 기업을 골라 경기나, 위기에 관계없이 사서 보유만 하고 있었다면 그들도 기업 회장이 재산을 늘린 속도로 부를 늘렸을 것이다. 바로 자본주의의 꽃이라는 주식시장은 이런 기회의 평등을 주기 때문에 좋다.

그런데 주가가 파생상품과 연계하여 하루 5% 가까운 변동을 하게 되면 일반투자자는 이런 변동에서 큰 손실을 견디지 못하여 투자를 기피하거나, 기업을 믿고 주식을 보유하기 보다는 시세에 따라 매매를 하거나 파생상품에 투자한다. 이 때문에 결국 파생상품에 의한 변동의 확대는 자국 국민의 주식투자 기회를 박탈하고, 결국 반드시 손실로 귀결되는 파생상품 판으로 내몰게 된다.

이런 이유 때문에 파생상품의 거래가 많을수록 국민이 가난해지고, 자본시장의 발전이 저해되고, 결국 파생시장의 이익은 외국인에게 가며, 금융기관은 수수료와 파생시장에서 개인 몰아잡기에 안주하여 경쟁력을 상실한다. 국내 증권사가 세계 최고의 파생상품 거래 속에서 10년 전이나 지금이나 경쟁력이 증가하지 않은 이유이다.

경쟁력 없이 난립한 증권사를 모두 살기기 위해 이리 저리 허용한 파생상품이 이제 국민과 국가를 옥죄고 있다.   

이런 점을 감안하여 세계 70% 거래량을 유지하는 파생상품 1위의 위상이 국익에 득이 되는지 손이 되는지를 점검할 때이며 옵션과 ELW 시장 존폐를 재고할 때이다.

환율과 유가

내가 이해하지 못하는 것은 엔화의 강세이다.  2007년 중반 엔캐리 자금이 회수되며 엔화가 강세로 전환하고부터 세계 금융시장의 재난이 시작되었지만 엔화 강세가 5년째 이어지고 있다.

일본이 상품 경쟁력으로 성장하는 나라도 아니고, 예전처럼 무역수지 흑자가 늘지도, 재정수지가 건실하지도 않은데 그와는 무관하게 고공행진이다. 어쩌면 엔캐리로 세계 금융시장과 상품시장에 풀린 엔화가 본국으로 회귀하면서 나타난 현상인지 모르며 유럽의 재정 문제도 그 연장선상이 있지 않을까 생각해 본다.

여하튼 12년의 추세 채널을 그려보면 엔화는 분명 오버슈트인 상태이다. 엔/달러 100의 기준에서 2002년의 고점과 현재의 점이 같은 폭이라는 점에서 이제는 엔화가 꺾일 때가 되지 않았나 하는 기대를 해 본다.

여하튼 엔화가 약세로 전환되면 2007년부터 시작된 세계 금융시장의 꼬인 문제가 제대로 풀려 나오지 않을까?

원달러 환율은 추세 채널의 중단을 이탈한 후, 주봉의 20주 평균의 지지로 두주간 반등을 보였다. 그러나 월봉을 보면 상방에 20, 60, 120월 등 이평선이 밀집 수렴한 저항이 있어 상승보다는 하락이 쉽다는 생각이다.

다시 일봉의 추세 중단을 아래로 돌파하면 원화환율은 1030원을 목표로 내려가는 구도가 된다.

유가는 60월 평균의 대세지지권에서 지가가 된 후, 6주째 상승이 이어지고 있다. 경기가 확장되지 않고는 있을 수 없는 흐름이다.  

유가 상승과 함께 정유와 화학 산업은 업황이 호전되고, 대체에너지 투자는 점차 늘게 된다. 주식 시장은 아직 미적거리며 경기를 짐짓 외면하지만 원유는 이런 흐름을 그대로 보여준다.

세계 제일의 카지노 게임.

옵션과 ELW 만기를 앞두고 해외 증시는 이탈리아 국채를 핑계로 하락하여 구실을 만들고 외국인은 선물 7900계약(현물 9500억원 규모)와 장중 주식 7300억원 등 총 1조 6800억원 규모의 선물과 현물 공세로 하락을 유인하여 이익을 남기는 드라마틱한 게임이었다.

이탈리아의 재정상태가 변하거나, 국채 상환에 문제가 발생하거나, 국채를 신규 발행에 문제가 있거나, 경제성장이 마이너스로 변한 것이 아닌데도, 단지 시장에서 매매로 결정되는 국채금리가 올랐다는 이유로 변동이 나타났다.  채권금리란 시장에서 투기적인 거래로 얼마든지 만들 수 있는 가격 변동이다. 

오늘 이탈리아는 50억 유로의 1년만기 국채를 6.087%의 높은 금리로 성공적으로 발행했다고 한다. 아마도 신규 발행하는 국채를 싸게 인수(금리가 높을수록 채권가격은 싸다)하기 위해서 최근 시장거래 국채 금리를 올렸던 듯 하다. 국채 발행 성공후 7% 넘었던 10년물 금리는 6%대로  내렸다.

세계 증시가 큰 요동을 했으나 그 결과 세계에서 가장 큰 변동을 보인 것은 이탈리아가 아니라 홍콩증시와 한국증시였다. 세계에서 ELW 시장 1위를 자랑하는 홍콩은 5.25% 하락하였고, 세계의 옵션거래량의 70%를 차지하며 1위를 하고 동시에 ELW 시장을 놓고 홍콩과 1,2위를 다투는 한국은 4.94포인트가 하락하며 선두 경쟁을 하였다.

함께 열린 아시아 시장은 선물시장이 강한 대만과 싱가폴이 3%대 변동을 보인 것은 제외하면 중국을 포함하여 1~2%의 조정에 머물고 있다. 이탈리아에 문제가 생기면 한국만 망하는 듯한 모양새이다.  대부분의 아시아 국가가 안정적인 가운데 홍콩과 한국만 온통 위기국면이다.

정작 문제의 진앙인 이탈리아는 3.78%, 유렉스 선물시장에서 가장 큰 비중으로 유럽의 악재와 호재를 반영하는 독일 dax 지수는 2.21%에 불과하다.

9일거래

뿐만 아니라 한국시장의 옵션 만기가 끝나자 상승으로 돌아서고 있다.  

10일 오후 7시 10분 유럽시장 등락 현황.

이탈리아 주가지수 추이

독일 DAX 주가 추이

* 월봉 시가 3선 , 월중 최저가격 매수 가격권.

세계 최대의 빅게임에 걸맞게 한국 언론들은 이탈리아를 특집으로 다루며, 이탈리아를 부도나 위기로 표현하는 기사를 수백 건을 쏟아냈다.  시장의 심리 컨트롤에 일조하여 게임의 흥행을 돋웠고, 옵션과 ELW 시장에 몰린 개인의 돈에 눈독을 들이는 외국인과 기관은 합동으로 공세를 펴서 이익을 나눴다.

옵션 시장으로 봐서는 그리 큰 변동이 나타날 것 같지 않았던 시장이 예상외의 변동을 보인 것은 ELW 시장의 과열에 있는 듯 하다. 8월 매매증거금제를 도입한 후 거래가 줄었던 ELW는 10월 이후 급격히 증가하며 과열 양상을 보여왔다. 아마도 증거검이 생긴  후 지수옵션투자자의 일부가 ELW로 옮긴 듯 하다.

여하튼  11월 10일부터 19일의 10일간 만기를 맞는 ELW는 907 종목이나 된다. 그 대부분은 오늘이 만기이다.  

이중 콜이 700종목, 풋이 207종목이다 콜과 풋ELW가 동등하게 발행되지 않고 콜이 풋의 3.5배 많은 구조이다.   LP가 매각한 계약수는 콜ELW 2억 7542만주이고, 풋ELW 1억 5826만주로 콜옵션과 풋옵션이 극심한 비대칭을 이룬다. 특히 매각된 풋ELW 1억 5826만주 중에서 KOSI200 풋의 행사가격이 오늘 종가인 236.02 이하로 행사되지 못하는 것이 8200만주, 240 이하로 확대하면 1억주이다. 따라서 개인이 보유한 풋ELW는 대박이 아니라 대부분 깡통인 셈이다.

이 때문에 오늘 예상외의 급락으로 개인들이 보유한 콜 ELW가 큰 손실을 입었고, 외국인과 기관은 큰 이익을 얻었다 . 이것을 기관과 외국인이 노린 것이라 할 수 있다.

과거에는 지수옵션의 수익구조로 만기 장세의 변동 범위를 효율적으로 예상하였으나, 포지션구도가 나타나지 않는 ELW의 비중이 커지면서 옵션만으로 만기 장세를 예상하는데 문제가 발생하고 있다. ELW의 비중이 커질수록 이런 경향은 강화될 듯 하다.

ELW의 구조상 콜과 풋이 동일한 비율로 발행되지 않는 비대칭성 때문에,  옵션만기가 되면 상승보다 하락으로 변동이 빈번하게 나타나는 이유가 되는 것 같다. 

이러한 상품의 비대칭성은 그 자체로 문제가 많다. 향후 옵션 발행시 동일행사가격에 같은 양으로 콜ELW와 풋ELW를 한쌍으로 하여 의무적으로 발행하고, ELW도 공매도가 허용하여 대칭성을 갖추는 제도 보완이 필요하다.

이렇게 대칭적으로 콜과 풋이 발행되지 않으면, LP가 특정 방향의 가격 변화에서 이익을 얻게 되므로,  ELW를 매각한 후 특정방향으로 기초자산 가격을 변화시켜 손쉽게 이익을 얻는 것이 가능하다.  LP의 기초자산 장악력 때문에 이런 구조하에서는 ELW는 개인을 자금을 갈취하는 불공정 상품이 될 뿐이다.  왜 이런 불합리한  상태로 파생상품 판매가 인가되었는지 모르겠다.

또한 현재와 같인 과도한 콜옵션 우위의 발행 제도는 파생상품 만기만 되면, 경기나 기업의 가치와 관계없이  기초자산의 주가를 하락시키게 된다. 주식는 기업의 이익에 따라 장기적으로 오르는 것을 기대하고 개인들은 콜ELW를 더 매수하게 된다.  LP는 콜ELW를 위주로 매각한 후 만기전 기초자산 가격을 떨어뜨려 이익을 가져가는 구조이다.

이 때문에 우량주의 가격이 왜곡되고  투자자가 기업을 보고 투자하기 어렵게 만들게 된다. 기초자산 가격을 조작하여 에서 수익을 얻어내는 게임은 활황으로 발전하는 가운데, 정작 자본시장은 발전에 역행하는 퇴행과정을 가게 된다.